토큰이 자본시장상품이 아닌 경우
가이드의 사례 연구와 2025년 개정판은 서비스 이용권만을 부여하는 토큰은 이익에 대한 청구권, 채무 및 집합 운용이 없는 한 증권선물법(Securities and Futures Act, SFA)의 범위 밖에 있음을 확인합니다. 전형적인 예는 발행인의 플랫폼에서 컴퓨팅 파워나 저장 공간으로 교환할 수 있는 토큰입니다. 경제적 권리 없이 프로토콜에 대한 의결권만을 부여하는 거버넌스 토큰은 일반적으로 SFA의 범위 밖에 있는 것으로 취급되어 왔습니다. 싱가포르 통화청(Monetary Authority of Singapore, MAS)은 보유자가 프로토콜 수수료의 일부를 받을 권리가 있는 거버넌스 토큰은 구조에 따라 사채나 CIS 지분이 될 수 있다고 경고하였습니다. 고유한 디지털 예술작품을 표창하는 대체불가능토큰(NFT)은 분할되거나 기초 자산 풀에 대한 권리를 부여하도록 구조화되지 않는 한 SFA의 범위 밖에 있습니다(제IX장 참조).
분석은 토큰이 실제로 운영될 모습을 기준으로 해야 합니다. 서비스가 존재하기 전에 판매되고, 투자자에게 투기적 기회로 가격이 제시되며, 백서에서 유통시장이 약속된 유틸리티 토큰은 ‘유틸리티’라는 명칭에도 불구하고 투자상품으로 취급될 가능성이 높습니다. MAS는 토큰의 마케팅, 판매 시점, 그리고 매수자에게 형성된 기대가 분류와 관련이 있다고 밝혔습니다. 이 접근 방식은 스위스 금융시장감독청(FINMA)이 ICO 지침에서 적용하는 경제적 분석과 유사합니다(제E편 제I장 참조). 다만 싱가포르에는 ‘기능 이전 단계의 유틸리티 토큰은 자산형 토큰이다’라는 스위스 규칙에 상응하는 규칙이 없으며, CIS와 사채의 정의를 통해 비슷한 결과에 도달합니다.
| 토큰의 특징 | SFA상 분류 | 결과 |
|---|---|---|
| 회사의 지분을 표창 | 증권(주식) | 투자설명서 또는 면제, 딜러의 CMS 라이선스, 거래 플랫폼의 시장 승인 |
| 상환 또는 이자 지급 약속 | 증권(사채) | 투자설명서 또는 면제, 딜러의 CMS 라이선스 |
| 이익을 위해 운용되는 집합 자금 | CIS 지분 | 개인 대상 공모 시 인가 또는 인정, 운용자의 CMS 라이선스 |
| 기초자산에서 파생된 가치 | 파생상품계약 | 딜러의 CMS 라이선스, 개인 고객 제한 |
| 서비스 이용권만 부여, 서비스 작동 중 | 자본시장상품 아님 | 이전 가능하고 지급 수단으로 수용되면 PSA상 DPT일 수 있음 |
| 의결권만 부여, 경제적 권리 없음 | 일반적으로 자본시장상품 아님 | DPT일 수 있음, 발행인에 대한 AML 분석 |
| 고유한 디지털 수집품 | 자본시장상품 아님 | SFA 적용 범위 밖, 일반적으로 PSA 적용 범위 밖 |
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